“老字号”同仁堂业绩停滞，安宫牛黄丸遭遇“价值重估”

（文/王力 编辑/徐喆）“南有片仔癀，北有同仁堂”作为中国中药行业的老字号企业，其品牌影响力和市场占有率一直居于行业前列，不过相比片仔癀，同样手握“神药”的同仁堂业绩却出现出现停滞。

10月29日，北京同仁堂科技发展股份有限公司（以下简称“同仁堂”）发布了其2024年三季报。报告显示，同仁堂在2024年前三季度实现营业总收入138.2亿元，同比增长仅0.72%，而归属于上市公司股东的净利润同比下降2.92%，扣非后的净利润同比下降4.17%。这些数据表明，同仁堂的造血能力有所下滑。

众所周知，安宫牛黄丸是同仁堂最为核心的单品之一，曾一度在市场上备受追捧。但近年来随着消费市场的变化和中药材价格的波动，安宫牛黄丸开始遭遇“价值重估”。最新市场调查显示，安宫牛黄丸在回收市场的价格已从高峰时的千元每颗跌至如今的500元以下。

一直以来，同仁堂与片仔癀在中药领域均享有盛誉，但两者在竞争力和业务模式上存在差异。片仔癀主要依赖其独家的片仔癀锭剂，而同仁堂则面临安宫牛黄丸多家企业竞争的局面。此外，同仁堂还受到品牌不统一等历史遗留问题的影响，这在一定程度上削弱了其品牌力。

在需求下滑的背景下，同仁堂面临“卖不动”的困境。近年来，公司存货呈现逐年走高的态势，存货占流动资产的比例已超过40%，在此背景下，同仁堂也在多元化道路上谋取新机。

营收增长放缓，盈利能力下滑明显

据同仁堂三季报，公司2024年前三季度实现营业总收入138.2亿元，同比增长0.72%，这一增速远低于市场预期，也远低于公司近几年的平均增长率。归属于上市公司股东的净利润为13.50亿元，同比下降2.92%；扣非后的净利润为13.20亿元，同比下降4.17%。

从近几年的业绩对比来看，同仁堂的营收增长已呈现明显放缓趋势。2023年前三季度，同仁堂实现营收137.2亿元，同比增长25.88%；2022年同期营收为134.4亿元，同比增长2.03%。

财报数据显示，同仁堂的营收增长率从2023年的25.88%骤降至2024年的0.72%。净利润方面，2023年前三季度同仁堂净利润为14.54亿元，同比增长40.02%，而2024年同期则出现下滑，同比下降2.92%。

数据来自同仁堂

与同行业的其他企业相比，同仁堂的表现并不突出。以片仔癀为例，公司2024年前三季度实现营业总收入81.94亿元，同比增长20.55%；归属于上市公司股东的净利润24.72亿元，同比增长21.05%。在营收和净利润增速上，片仔癀均远超同仁堂；白云山2024年前三季度实现营业总收入634.14亿元，同比增长2.47%；归属于上市公司股东的净利润34.76亿元，同比增长6.20%，其净利润增速业高于同仁堂。

销售费用方面，同仁堂2024年前三季度销售费用为24.08亿元，占营业总收入的比重为17.42%。然而，与营收的缓慢增长相比，销售费用的高额投入并未带来显著的业绩增长。

研发费用方面，同仁堂前三季度研发费用共计1.39亿元，占比营收为1.06%，较去年1.50亿元的研发费用有所减少。

截图来自同仁堂三季度财报

毛利率方面，同仁堂也呈现持续下滑趋势。2024年前三季度，同仁堂的毛利率为43.70%，相比2023年同期的46.28%下降了2.58个百分点。毛利率的下滑重要原因包括中药材的价格变动。

今年以来，中药材价格上涨继续吞噬中药企业的利润。中药材作为中药生产的重要原材料，其价格波动直接影响中药企业的成本。

据中药材天地网数据显示，截至2024年10月，多种常用中药材价格出现上涨。例如，当归价格从年初的每公斤40元左右涨至目前的每公斤70元左右，涨幅近80%；党参价格从年初的每公斤60元左右涨至目前的每公斤120元左右，涨幅超过100%。中药材价格的上涨增加了中药企业的采购成本，压缩了利润空间。

值得一提的是，近年来，同仁堂的安宫牛黄丸在回收市场价格显著下降。据多地回收商反馈，安宫牛黄丸的回收价格从2024年6月前的600-650元/颗，降至9月末的450-500元/颗，跌幅超过百元。这一变化主要受到市场供需关系、消费者认知变化以及生产厂商之间竞争加剧的影响。同时，原材料价格上涨的驱动力减弱也是导致安宫牛黄丸回收价格下跌的重要因素。

困境与破局：同仁堂多元化与海外布局寻求新机遇

近年来，同仁堂在破局之路上面临着诸多挑战。同仁堂的历史遗留问题，特别是与天津同仁堂和南京同仁堂的纷争，对同仁堂的品牌形象和市场地位造成了显著影响。北京同仁堂曾就商标字号侵权问题起诉天津同仁堂，并坚称自己是“同仁堂”商标的唯一合法持有者。然而，天津同仁堂则坚称其企业名称、字号和商标的合法性，强调其历史渊源。这场纷争不仅耗费了同仁堂大量资源，也对其品牌形象造成了损害。

与此同时，南京同仁堂在品牌管理上的失误，如贴牌授权泛滥和产品虚假宣传问题，进一步对同仁堂造成了负面影响。这些行为损害了消费者对同仁堂品牌的信任，进而影响了其市场声誉，增加了市场竞争压力。

由此，同仁堂一直在寻求新的利润增长，采取了多元化的战略。在产品线拓展方面，同仁堂不断推出新产品，如桂枝茯苓丸、灵芝姜黄复方活血安神胶囊、枸杞咖啡、红参咖啡等等。

图片来自网络

同时，同仁堂也在积极布局海外市场以求实现品牌国际化。同仁堂国药在新西兰建立了一座现代化的鹿产品生产车间，利用当地特色资源，专门用于鹿产品的制造，包括鹿茸、鹿鞭、鹿胎等。同时，同仁堂国药还在加拿大获得了多项产品的注册许可，如养阴清肺丸、时疫清瘟丸、苏合香丸、巴戟天寡糖胶囊等，这些产品将在加拿大市场上销售，为公司带来新的利润来源。

在学术研究进展方面，公司与北京中医药大学联合研发的芪参颗粒获批临床试验，正在加速转化。该创新药用于慢性心力衰竭气虚血瘀证，填补了同仁堂在慢性心衰领域的空白。同时，同仁堂还加强经典名方挖掘力度，开展二次科研立项30余项，与中国医学科学院肿瘤医院、北京同仁医院等近50家三甲医院联合开展大品种临床研究，不断提升企业的品牌影响力和市场竞争力。

值得一提的是，同仁堂旗下的中医医疗集团同仁堂医养也在积极谋求海外上市。2024年6月28日，同仁堂医养向港交所主板提交了上市申请。招股书显示，同仁堂医养提供现代化、定制化的中医医疗服务。公司透露，此次港股上市融资将主要用于扩充医疗机构服务网络及提升医疗服务能力，包括采购设备、收购新的分支机构、招聘医疗专业人员、升级数字化信息系统等。如果上市成功，这将为同仁堂带来新的发展机遇。

当前来看，尽管同仁堂在多元化和海外布局方面取得了一定进展，但其在营收和净利润增速上仍落后于同行业竞争对手，同时，中药材价格的上涨进一步压缩了利润空间，安宫牛黄丸的市场价格下降也反映出市场竞争力的减弱。同仁堂在解决历史遗留问题和提升品牌信任方面仍面临挑战，这些因素都对其未来发展构成压力。

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